一家做CAR-T细胞疗法的创新药企，科创板IPO受理快四年了，至今还卡在问询阶段。更扎眼的是它要的钱：拟募资约25.39亿元，可截至2026年6月底，公司账上资产总额只有2.59亿元，募资额是总资产的将近10倍。据《北京商报》2026年10月20日报道，上海恒润达生生物科技股份有限公司更新了招股书，但问询环节从2022年11月至今没挪过窝。

恒润达生做的是恶性血液病、实体肿瘤的免疫细胞治疗，CAR-T这行确实烧钱，产业化基地、临床投入、销售团队哪样都得砸真金白银。浙大城市学院副教授林先平跟《北京商报》分析得挺客观：重资产赛道，募资规模大有一定合理性，但这也是把双刃剑，商业化要是跑不起来，大额开支只会把经营压力撑得更大。钱怎么花？招股书里写了，13.37亿搞研发，6.03亿建总部和产业化基地，还有6个亿直接补流动资金。一家还在亏损、自己造血能力很弱的公司，拿6亿补流，这“输血”能撑多久，得打个问号。

看看账本就知道了。2023年到2025年，归母净利润分别亏了2.84亿、1.88亿、1.21亿，2026年上半年又亏了0.57亿，累计未分配利润已经是负10.82亿。经营活动现金流更不好看，三年半合计净流出约5.04亿。转折点出现在2025年7月30日，公司第一款药雷尼基奥仑赛注射液获批上市，商品名恒凯莱，成了国内第三款、国产第一款治r/r LBCL的CAR-T产品。有了药，收入才算开了张：2025年卖了46.87万，2026年上半年冲到1741.28万，全靠这一款产品。另外还有个治多发性骨髓瘤的在研产品HR003，进了突破性治疗药物程序，二期临床做完了，预计2026年内报上市。

林先平把风险说得挺透：创新药本来就是高风险高回报的买卖，恒凯莱之外还有管线在推，技术平台也有延展性，长期看细胞治疗是肿瘤治疗的重要方向。但问题也摆在明面上，烧钱周期长，就算药批了、进了医院，市场放量还是未知数；赛道越来越挤，后面CAR-T、CAR-NK还会接着报；想看到稳定盈利，周期短不了。《北京商报》给恒润达生发了采访函，到发稿没等到回复。

来源 | 315诚搜网 综合 北京商报

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