奶茶、无糖饮料里那一口甜，背后连着庞大的代糖产业链。截至10月29日，金禾实业、保龄宝、三元生物、莱茵生物四家国内代糖头部上市公司三季报披露完毕。整体看，行业营收规模保持扩张态势，但盈利端明显分化：除金禾实业单季回暖外，其余三家企业扣非净利润同比下滑甚至亏损，增收不增利成为当前代糖行业的普遍特征。

营收端的分化来自新产能释放节奏与下游客户结构的不同。金禾实业前三季度营收约45.04亿元，同比增长27.11%，增速居四家之首；保龄宝营收约22.56亿元，同比增长6.11%，其年产2万吨阿洛酮糖二期项目竣工试产后，年总产能达3万吨，成为营收增量的重要来源；三元生物营收约6.05亿元，同比增长27.01%；莱茵生物营收约12.25亿元，同比下滑3.74%，是四家中唯一负增长的企业，其主营的甜叶菊提取物赛道同质化竞争突出，罗汉果提取物市场规模仍然偏小。

盈利端集体承压是本次三季报最值得关注的信号。财报显示，金禾实业前三季度归母净利润约3.58亿元，同比下滑8.48%，同样呈现增收不增利特征；不过其三季度单季表现明显回暖，归母净利润同比增长79.97%，扣非净利润大幅增长。

业内分析认为，代糖行业已经告别全行业普涨阶段：拥有多元化业务布局与产业链一体化优势的企业，能够通过新产能释放对冲单一甜味剂产品的需求波动；而产品结构单一、对海外市场依赖度较高的企业，更容易受到下游需求疲软的直接冲击。

对消费者而言，零糖零卡标签背后的原料竞争，最终会传导到产品价格与供给稳定性上。行业能否走出增收不增利，取决于无糖消费需求能否持续扩容，也取决于各家企业能否在天然代糖、复配方案等新赛道上找到第二增长曲线。（信息来源：北京商报）