刚从港交所上市满一年，映恩生物就急着回A股“再融一笔”。这家顶着ADC光环的创新药企，日前更新了科创板招股书，计划募资41亿元全部砸向新药研发。但翻开账本一看，情况并不乐观：上半年营收只有2.2亿，净亏损却高达9.3亿。

映恩生物做的是抗体偶联药物，通俗说就是“生物导弹”，把化疗药精准打到癌细胞上，号称癌症治疗的下一代利器。2025年4月，公司成功登陆港交所，当时吸引了不少明星机构站台。截至最近一个交易日，港股股价报195.7港元，市值约178.7亿港元。

港股上市才一年出头，映恩生物就启动了回A计划。2025年10月董事会拍板，2026年6月科创板IPO获上交所受理，7月进入问询阶段。一旦成功，公司将形成“A+H”双平台格局，说白了就是两个市场都能伸手融资。

映恩生物的钱从哪来？主要靠把在研药物的海外权益授权给大药企，拿首付款和里程碑款。招股书显示，2023年到2025年，公司营收分别为17.87亿、19.4亿、18.5亿，看起来还行。

但到了2026年上半年，营收骤降到2.2亿，同比暴跌超过八成。公司解释说是会计处理影响，加上首付款和里程碑付款变少了。说白了，授权交易的节奏不确定，今年签了大单就有钱进，明年没有新交易就得“饿肚子”。

营收飘忽不定，亏损倒是很“稳定”。2023年净亏3.33亿，2024年扩大到10亿，2025年直接飙到26亿。2026年上半年又亏了9.3亿。

算下来，三年半累计亏损超过39亿。

公司说亏损主要来自研发投入和优先股公允价值变动。2026年上半年研发开支约6.07亿，同比增长超过七成。搞创新药确实烧钱，但烧钱的速度和收入的不稳定放在一起看，压力不小。

招股书显示，礼来亚洲基金旗下的三只基金合计持股12.93%，是名义上的第一大股东群体。创始人朱忠远直接持股7.25%，加上通过关联公司持有的部分，合计控制约7.31%的股份。上海楹伽持股7.02%。

值得一提的是，映恩生物没有控股股东和实际控制人，股权相对分散。这在创新药企中不算罕见，但也意味着重大决策需要多方博弈。

这次科创板IPO，映恩生物计划募资41亿元，全部用于新药研发。截至2026年6月底，公司账上现金及银行结余约30亿。加上41亿募资，短期内不缺钱。

但问题是，ADC赛道竞争已经白热化。HER2、TROP2这些靶点挤满了玩家，映恩生物的核心产品能否在拥挤的赛道里跑出来，还是未知数。上半年营收暴跌已经给市场提了个醒：靠授权回血的模式，波动性太大。

对于投资者来说，创新药企看的是管线价值和未来兑现能力。映恩生物的ADC技术平台和海外合作阵容确实有看点，但持续扩大的亏损和飘忽的收入，也是绕不开的现实。

来源 | 315诚搜网 

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