一家做精密机床轴承的企业，正在第二次向A股发起冲击。但翻开它的财务账本，一个尴尬的现实摆在面前——生意越做越大，钱却越赚越少。
近日，深交所官网显示，苏州长城精工科技股份有限公司的创业板IPO已进入问询阶段。这家专注于高精密轴承的“隐形”制造企业，曾在2023年冲击沪市主板，但在历时一年后主动撤回了申请。如今，它换了个赛道，转战创业板，再次叩门。
从基本面看，长城精工的营收其实表现不错。2023年到2025年，公司营业收入从7.22亿元涨到8.72亿元，连续两年保持增长，境外收入占比也从20%出头提升到24.4%。但让人担心的是利润——扣非归母净利润从2023年的1.03亿元，掉到2024年的9611万元，2025年虽然小幅回升到9642万元，但离两年前的水平还差一截。更扎眼的是毛利率，从33.16%一路下滑到28.4%，一年不如一年。
对于“增收不增利”的原因，公司解释称，主要是新设立的泰国和北美子公司还处于起步阶段，拖累了整体利润水平。同时，公司轴承产品收入占比持续提升到84.5%，而毛利率相对较低的机械零部件占比在压缩，产品结构的变化也对整体毛利率产生影响。
这次转战创业板，长城精工的募资胃口也小了些，从上次的9.58亿元降到8.09亿元，其中1亿元用来补充流动资金。但值得关注的是，公司在2024年和2025年连续两年进行了现金分红，合计约2667万元。一边说要补流，一边在分红，这种操作在监管审核中向来是敏感点。
事实上，在上一轮主板IPO中，长城精工就因为“大额分红”被交易所重点问询。当时公司2020年至2022年前三季度累计分红约2.43亿元，而同期净利润总和才2.48亿元——相当于几乎把赚的钱全分了。监管层当时要求公司交代这些钱的流向，核查是否间接流向了客户、供应商或关联方。
盘古智库高级研究员江瀚分析认为，创业板看重的是企业的成长性，如果净利润和毛利率持续下行，监管层很可能会质疑公司的核心竞争力是否在弱化。“企业需要拿出令人信服的逻辑，证明下滑是暂时的、可修复的，而不是趋势性的。”
从主板“降级”到创业板，长城精工显然想降低门槛谋求上市。但换一个板块，换不掉基本面的“硬伤”。一边是营收增长靠海外新市场打开局面，另一边是利润和毛利率被新公司成本、产品结构拉扯。再加上前次IPO时被拷问过的分红问题，这一次问询的难度恐怕不会比上次低。
315诚搜网认为，对于投资者来说，长城精工的故事核心就一个问题：它的产品到底还有没有提价能力？毛利率连续三年走低，是行业周期性的阵痛，还是企业护城河在变浅？答案要等公司对深交所的问询做出清晰回应后，才能看得更清楚。二次闯关，勇气可嘉，但真正的考验才刚刚开始。
来源 | 315诚搜网 诚财经
审核 | 冰岛
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