正在冲刺深市主板的空气源热泵企业纽恩泰，最近因为一份问询函回复，让一个细节暴露在聚光灯下——公司在新任董秘入职次月，就以极低价格向其转让股份，而仅仅一个月后，外部机构入股价是它的四倍。这波操作，引发了市场不小的疑问。
公司一角。资料图片
纽恩泰这家公司，主营空气源热泵设备，就是大家平时可能听过的空气能热水器、采暖设备这类产品。从基本面来看，公司业绩确实挺能打。2023年到2025年，营收从12.99亿元稳步增长到15.12亿元，净利润更是从1.03亿元涨到了2.19亿元，几乎翻倍。今年前五个月，营收和净利润同比又分别增长了34%和49%，势头不减。
这次IPO，纽恩泰计划募资7.5亿元，用来建产业园、生产基地和品牌推广。看起来是一家基本面扎实、正处在上升通道的公司。
但让外界侧目的，不是业绩，而是发生在IPO前夕的一次股权转让。
2025年8月，纽恩泰挖来了一位重量级人物——李庆利。此人的履历不简单，曾在东莞证券、恒泰长财证券干过投资银行，后来在中信建投证券担任投行总监，一干就是八年，是个地地道道的投行老兵。他入职后担任副总经理兼董事会秘书，这个岗位在IPO进程中至关重要。
蹊跷的是，李庆利入职次月，即2025年9月，就以5元/股的价格增资入股。而仅仅过了一个月，2025年10月，阳光碳中和基金等外部机构投资者进来时，价格却是20.49元/股。也就是说，李庆利的入股价格，只有外部机构投资者的四分之一左右。
时间挨得这么近，价格差得这么离谱，难免让人浮想联翩。毕竟，董秘作为IPO的核心操盘手，以远低于市场的价格拿到股份，很难不让外界质疑这到底是一份合理的股权激励，还是变相的利益输送。
对于这种质疑，纽恩泰在回复问询函时解释道，李庆利入股是按照股份支付进行会计处理的，而外部机构投资者的定价是双方协商的结果，具有公允性。简而言之，公司的意思是，这两件事性质不同，定价逻辑也不一样。
但中国企业资本联盟副理事长柏文喜直言，这种时间间隔短、价差悬殊的情况，确实容易被市场看作变相输送利益，而非合理的激励手段。
除了这个争议点，纽恩泰的销售模式也引起了监管关注。报告期内，公司经销收入的占比从61.93%一路攀升到71.55%，越来越高。对此，纽恩泰解释说，因为空气源热泵的终端用户非常分散，遍布各地，用经销模式是行业通行的做法，像芬尼股份、热立方这些同行，境内销售也主要靠经销商。而且，公司的客户集中度很低，2025年前五大客户的营收加起来才占7.35%，意味着公司不依赖某几个大客户，抗风险能力相对较强，但反过来看，也说明获客成本高，缺乏稳定的大额订单。
从股权结构看，公司实控人赵密升掌控着绝对的话语权，直接和间接合计控制了74.08%的表决权，他的配偶刘闽也持有1.73%的股份，是一家典型的“家族式”控股企业。
对于外界的种种疑问，北京商报记者曾向纽恩泰发去采访函，但截至发稿，尚未得到回复。
眼下，纽恩泰的上市进程还在推进中。业绩增长是真金白银的硬实力，但董秘低价入股这笔账怎么算，监管和市场显然还需要一个更让人信服的答案。
来源 | 315诚搜网 诚财经专题组综合 北京商报
审核 | 冰岛
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