一边是具身智能的新故事讲得风生水起，一边是港交所上市步步逼近。但翻开金智维最新更新的招股书，这家AI公司光鲜的营收增长背后，藏着一笔越来越难算的账。
这家提供AI数字员工和企业级智能体解决方案的公司，9月7日刚跟南京大学人工智能学院、蜂核科技启动了"具身智能软硬一体化"合作计划，要把数字员工和实体机器人连起来干活。紧接着又委任了两家投行担任整体协调人，为港股上市加速冲刺。
故事讲得挺大，但财务数据更诚实。
2026年上半年，金智维营收6512.9万元，同比增长41.7%，确实是近年最高增速。但同期销售及分销开支从2920.8万元暴涨到5995.5万元，涨幅高达105.3%——卖力吆喝的钱，比营收跑得快一倍。销售费用占营收的比例从上年同期的63.5%飙升到92.1%，相当于每挣100块钱，就要花92块去推销。
更让人捏把汗的是利润。上半年经营亏损9633.8万元，比上年同期的4043.6万元扩大了138.2%；经调整净亏损5682.4万元，同比扩大35%。从2023年到现在，金智维就没赚过钱，2024年好不容易把亏损压到最低，今年又掉头向下。
钱都花哪儿了？除了销售，研发也没少烧，上半年研发开支4252.7万元，同比增长34.5%。但如果说以前是研发和销售两头烧，今年明显把更多筹码押在了销售端——销售开支已经超过了研发，重新成为公司最大开支项。
品牌营销专家陈彦颐对此评论说，金智维正处于从技术验证走向市场扩张的关键阶段，销售费用前置投入本身是合理的战略选择。但问题在于，AI企业级服务本质上是客户续费型业务，不是靠流量砸出来的买卖。真正的健康增长应该建立在客户留存率和客单价提升上，而不是靠更高的销售投入硬推。
客户数据恰恰暴露了隐忧。2026年上半年客户留存率只有60%，比2023年的74%下降了14个百分点。客单价也从2023年的38万元一路滑到2026年上半年的15万元——即便招股书解释说上半年通常低于全年水平，但下滑趋势仍肉眼可见。
与此同时，对头部客户的依赖也在加深。2026年上半年来自五大客户的收入占比达到33.2%，2023年这个数字是29.9%，2024年是27%，2025年是24%。逐年上涨，意味着公司对大客户的捆绑越来越紧，风险也越来越集中。
在亏损扩大的背景下，金智维切入具身智能赛道，难免让人多想——这是能力延伸，还是给估值讲故事？有业内人士直言，这既是技术布局，也是"双重叙事"——为上市讲一个更大的故事，给资本市场更多想象空间。
从行业角度看，AI企业普遍面临一个尴尬：技术听起来很性感，但客户真金白银掏钱的速度跟不上烧钱的节奏。金智维的财务数据把这个矛盾暴露得很彻底：营收在涨，但涨不过销售费用；亏损在扩，研发占比反而降了；客户在拓展，但留存率在下滑、客单价在缩水。
对于这些矛盾，金智维方面并未回应北京商报的采访。但投资者在招股书中能清楚看到一句风险提示："公司录得净亏损，并且经营活动现金流为负。"——很坦诚，也很刺眼。
说到底，金智维的故事有两个版本：一个关于AI和机器人如何改变未来工作，另一个关于一家尚未盈利的公司如何用越来越高的成本换取越来越难的增长。资本市场最终会为哪个版本买单，恐怕要看下一份财报给出什么答案。（完）
来源 | 315诚搜网 综合 北京商报
审核 | 冰岛
评论 (0)