时隔七个月，深圳市沃客非凡科技股份有限公司再次向港交所递表，第二次冲刺主板上市。这家靠充电宝、蓝牙音响、搅碎机和空气炸锅在东南亚闯出一片天地的跨境品牌企业，尽管营收净利双双增长，但其收入版图的“偏科”程度和持续攀升的存货规模，正成为市场关注的焦点。
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印尼市场“一柱擎天”，贡献超九成收入
招股书显示，沃客非凡2023年至2025年营收从9.08亿元稳步增长至12.17亿元，净利润更是从2121万元翻倍至4684万元。今年上半年势头不减，营收达到6.99亿元，净赚2423万元。但亮眼数字背后，一个数字格外扎眼——公司对印度尼西亚市场的依赖不仅没有减轻，反而始终维持在九成以上的高位。
从2023年到今年上半年，印尼市场销售收入占公司总收入的比例分别为95.9%、95.8%、94%和93%。换句话说，这家公司每卖出100块钱的商品，就有93块钱来自印尼这一个国家。虽然沃客非凡在印尼3C配件领域市占率已达2.2%，排名第一，在小家电领域也位列中国跨境企业第六，但把所有鸡蛋放在同一个篮子里的风险不言而喻。一旦印尼出台不利于进口商品的贸易政策、当地汇率大幅波动，或者本土竞争对手发起价格战，公司的业绩可能瞬间承压。
存货压顶，两年半翻了一倍多
比营收地域集中更让人捏把汗的，是公司仓库里越堆越高的货物。截至2023年末，沃客非凡的存货还只有9379万元，到2024年末就涨到了1.48亿元，2025年末进一步攀升至1.83亿元，而到了今年上半年结束，这个数字已经突破2亿元大关，达到2.03亿元。两年半时间，存货规模翻了不止一倍。
公司对此解释称，存货增加是为了支持销售快速增长，并为预期中的市场需求提前备货。但天使投资人、资深人工智能专家郭涛直言，存货持续走高往往藏着隐患——电子产品和小家电更新换代快，技术迭代或消费者口味一变，积压的库存就可能面临跌价损失；同时，仓储费、管理费、保险费等成本也会像温水煮青蛙一样慢慢侵蚀利润。
对于一家毛利率本就不算丰厚的跨境企业而言，存货减值一旦发生，对净利润的冲击将是直接的。市场会密切关注公司后续的存货周转效率，以及是否有大量库龄较长的“死货”藏在账面上。
创始人出身TCL，单一市场困局待解
沃客非凡由许龙华于2014年创办，这位掌门人此前在惠州TCL电器销售公司有过近七年的工作经历。目前，许龙华通过持股99.99%的前海海路公司直接和间接控制着沃客非凡近49%的股权，拥有绝对掌控力。
公司旗下拥有VIVAN、ROBOT和SAMONO三大自有品牌，分别主打3C配件和小家电。依靠国内供应链优势和印尼市场的快速增长，沃客非凡确实走出了一条中国品牌出海的路径。但要想让资本市场买单，仅靠印尼一个国家的故事显然不够。如何将印尼的成功模式复制到其他东南亚国家，如何降低对单一市场的依赖，同时解决存货快速膨胀带来的资金占用和跌价风险，是许龙华和管理团队在上市路演时必须向投资者讲清楚的“必答题”。否则，即便此番二度递表能通过港交所聆讯，上市后的估值表现也可能打上问号。
来源 | 315诚搜网 综合 北京商报
审核 | 冰岛
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